Das 60/40 Portfolio: Geschichte, Renditen und wann es versagt
Was ein 60/40 Portfolio ist, welche Renditen es seit 1872 brachte, warum es 2022 mit −23 % versagte und woran man erkennt, ob Anleihen Aktien schützen.
Das 60/40 Portfolio, also 60 % Aktien und 40 % Anleihen, ist die bekannteste Standardaufteilung der Geldanlage. Pensionsfonds, Robo-Advisor und Zielfonds sind darauf aufgebaut. Die Beliebtheit hat einen guten Grund: In den meisten der letzten 25 Jahre lieferte das 60/40 Portfolio einen Großteil der Aktienrendite bei deutlich kleineren Verlusten. Und die Kritik hat ebenfalls einen guten Grund: 2022 verlor es mehr als der Aktienmarkt allein.
Dieser Ratgeber zeigt, was ein 60/40 Portfolio ist, welche Renditen es gebracht hat, wo es versagt hat und welche eine Messgröße im Voraus anzeigt, ob die „40“ die „60“ voraussichtlich schützen.
Was ist ein 60/40 Portfolio?
Ein 60/40 Portfolio hält 60 % des Geldes in Aktien (meist ein breiter Index wie der S&P 500 oder ein Weltindex) und 40 % in Anleihen (meist Staatsanleihen). Ein- oder zweimal im Jahr, oder wenn die Gewichte zu weit abweichen, wird es auf 60/40 zurückgeführt (Rebalancing): Nach einem starken Aktienjahr werden Aktien verkauft und Anleihen gekauft, nach einem Crash umgekehrt.
Die Idee dahinter ist nicht, dass Anleihen viel verdienen. Sie lautet: Meistens bewegen sie sich genau dann entgegengesetzt zu Aktien, wenn es darauf ankommt. Fallen Aktien in einer Rezession, senken die Notenbanken die Zinsen, die Anleihekurse steigen, und die Anleihehälfte federt den Rückgang ab.
Historische Renditen des 60/40 Portfolios
Hier die Bilanz seit 2002, mit 60 % im S&P 500 und 40 % in langlaufenden US-Staatsanleihen, monatlich zurückgeführt, Gesamtrendite (Dividenden und Zinsen wieder angelegt), vor Kosten und Steuern. Alle Zahlen in diesem Ratgeber sind US-Daten in US-Dollar:
| S&P 500 allein | 60/40 Portfolio | |
|---|---|---|
| Rendite pro Jahr (CAGR) | 11,1 % | 8,6 % |
| Schwankung pro Jahr (Volatilität) | 15,4 % | 10,0 % |
| Größter Verlust vom Hoch | −51 % | −28 % |
| 2008 | −39 % | −15 % |
| 2022 | −18 % | −23 % |
Daten: S&P 500 (SPY) und US-Staatsanleihen mit 20+ Jahren Laufzeit (TLT), Gesamtrenditen zum Monatsende, Aug. 2002 – Sep. 2026. Langlaufende Staatsanleihen verstärken den Anleiheeffekt in beide Richtungen stärker, als es ein breiter Anleihefonds täte.
Zwei Dinge fallen auf. Über den gesamten Zeitraum gab das 60/40 Portfolio rund 2,5 Prozentpunkte Rendite pro Jahr ab, der Preis dafür, Anleihen statt Aktien zu halten. Im Gegenzug halbierte es den größten Verlust ungefähr und senkte die Schwankungen um ein Drittel. Für viele Anleger lohnt sich dieser Tausch, denn ein Portfolio, das man durch eine Krise hindurch halten kann, schlägt ein besseres, das man am Tiefpunkt verkauft.
Das Zweite ist die Zeile für 2022.
Renditen des 60/40 Portfolios pro Jahr seit 1872
Das Diagramm oben beginnt 2002, als es den ersten ETF auf langlaufende US-Staatsanleihen gab. Die 60/40-Idee ist viel älter, und die Daten auch. Hier jedes Kalenderjahr seit 1872, mit US-Aktien und zehnjährigen US-Staatsanleihen:
| Jahrzehnt | 60/40 pro Jahr | Aktien pro Jahr | Verlustjahre | Schlechtestes Jahr |
|---|---|---|---|---|
| 1872–1879 | 7,1 % | 7,2 % | 2 von 8 | 1876: −4,6 % |
| 1880er | 5,4 % | 6,0 % | 3 von 10 | 1884: −6,1 % |
| 1890er | 5,1 % | 5,7 % | 2 von 10 | 1893: −7,8 % |
| 1900er | 7,8 % | 10,3 % | 2 von 10 | 1907: −16,8 % |
| 1910er | 4,5 % | 4,5 % | 4 von 10 | 1917: −14,4 % |
| 1920er | 11,7 % | 15,2 % | 2 von 10 | 1920: −9,5 % |
| 1930er | 2,8 % | 0,0 % | 4 von 10 | 1931: −24,7 % |
| 1940er | 6,5 % | 8,9 % | 3 von 10 | 1941: −7,2 % |
| 1950er | 12,3 % | 19,3 % | 1 von 10 | 1957: −3,0 % |
| 1960er | 5,9 % | 7,8 % | 3 von 10 | 1969: −9,0 % |
| 1970er | 6,6 % | 6,5 % | 3 von 10 | 1974: −14,3 % |
| 1980er | 15,7 % | 17,4 % | 1 von 10 | 1981: −0,3 % |
| 1990er | 14,1 % | 18,0 % | 1 von 10 | 1994: −2,6 % |
| 2000er | 3,1 % | −1,0 % | 3 von 10 | 2008: −13,3 % |
| 2010er | 9,8 % | 13,4 % | 1 von 10 | 2018: −2,7 % |
| 2020–2025 | 9,0 % | 15,0 % | 1 von 6 | 2022: −17,5 % |
| 1872–2025 | 7,9 % | 9,4 % | 36 von 154 | 1931: −24,7 % |
Jedes Kalenderjahr 1872–2025: 60/40 und Aktien allein
| Jahr | 60/40 | Aktien | Jahr | 60/40 | Aktien | Jahr | 60/40 | Aktien |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 1872 | 9,5 % | 13,1 % | 1924 | 18,0 % | 26,2 % | 1976 | 20,2 % | 23,6 % |
| 1873 | −1,6 % | −6,9 % | 1925 | 19,7 % | 29,2 % | 1977 | −4,3 % | −7,5 % |
| 1874 | 9,7 % | 10,4 % | 1926 | 11,0 % | 14,0 % | 1978 | 3,5 % | 6,3 % |
| 1875 | 5,5 % | 3,3 % | 1927 | 23,0 % | 35,8 % | 1979 | 11,5 % | 18,3 % |
| 1876 | −4,6 % | −11,8 % | 1928 | 23,4 % | 38,1 % | 1980 | 19,4 % | 32,2 % |
| 1877 | 1,0 % | −2,0 % | 1929 | −0,2 % | −4,2 % | 1981 | −0,3 % | −5,1 % |
| 1878 | 9,4 % | 12,1 % | 1930 | −13,1 % | −24,0 % | 1982 | 27,2 % | 21,5 % |
| 1879 | 32,0 % | 49,4 % | 1931 | −24,7 % | −41,8 % | 1983 | 14,4 % | 22,5 % |
| 1880 | 17,1 % | 24,1 % | 1932 | −4,1 % | −11,1 % | 1984 | 9,9 % | 6,1 % |
| 1881 | 6,5 % | 7,8 % | 1933 | 34,7 % | 54,4 % | 1985 | 30,7 % | 31,7 % |
| 1882 | 3,0 % | 2,6 % | 1934 | 0,7 % | −2,8 % | 1986 | 20,2 % | 18,6 % |
| 1883 | −0,4 % | −3,1 % | 1935 | 29,9 % | 47,0 % | 1987 | 1,5 % | 5,1 % |
| 1884 | −6,1 % | −13,1 % | 1936 | 22,5 % | 35,8 % | 1988 | 12,8 % | 16,4 % |
| 1885 | 18,2 % | 27,2 % | 1937 | −17,7 % | −31,9 % | 1989 | 25,9 % | 31,4 % |
| 1886 | 8,9 % | 13,2 % | 1938 | 15,2 % | 22,5 % | 1990 | 1,0 % | −3,3 % |
| 1887 | −0,5 % | −2,5 % | 1939 | 2,7 % | 2,0 % | 1991 | 25,6 % | 30,4 % |
| 1888 | 3,4 % | 2,1 % | 1940 | −4,0 % | −9,7 % | 1992 | 7,6 % | 7,6 % |
| 1889 | 6,3 % | 8,0 % | 1941 | −7,2 % | −10,7 % | 1993 | 11,4 % | 10,0 % |
| 1890 | −5,1 % | −9,8 % | 1942 | 11,1 % | 17,2 % | 1994 | −2,6 % | 0,4 % |
| 1891 | 15,2 % | 22,9 % | 1943 | 17,2 % | 27,0 % | 1995 | 33,0 % | 38,1 % |
| 1892 | 4,7 % | 6,2 % | 1944 | 13,4 % | 20,0 % | 1996 | 13,9 % | 22,5 % |
| 1893 | −7,8 % | −15,7 % | 1945 | 24,4 % | 38,1 % | 1997 | 24,5 % | 33,5 % |
| 1894 | 3,8 % | 2,7 % | 1946 | −4,7 % | −9,1 % | 1998 | 23,3 % | 28,7 % |
| 1895 | 4,0 % | 5,0 % | 1947 | 3,0 % | 4,5 % | 1999 | 8,9 % | 20,4 % |
| 1896 | 3,2 % | 2,0 % | 1948 | 5,5 % | 6,9 % | 2000 | 1,0 % | −9,7 % |
| 1897 | 11,9 % | 17,2 % | 1949 | 10,8 % | 16,5 % | 2001 | −5,1 % | −11,8 % |
| 1898 | 16,2 % | 23,5 % | 1950 | 16,9 % | 27,9 % | 2002 | −6,5 % | −21,6 % |
| 1899 | 7,2 % | 10,1 % | 1951 | 16,7 % | 26,8 % | 2003 | 17,3 % | 28,2 % |
| 1900 | 12,9 % | 19,0 % | 1952 | 11,3 % | 17,9 % | 2004 | 7,9 % | 10,7 % |
| 1901 | 13,3 % | 20,4 % | 1953 | 2,6 % | 1,0 % | 2005 | 4,1 % | 4,8 % |
| 1902 | 4,0 % | 5,3 % | 1954 | 30,1 % | 48,1 % | 2006 | 10,4 % | 15,9 % |
| 1903 | −7,6 % | −14,4 % | 1955 | 20,5 % | 35,0 % | 2007 | 7,0 % | 5,2 % |
| 1904 | 20,1 % | 31,6 % | 1956 | 2,9 % | 6,3 % | 2008 | −13,3 % | −36,8 % |
| 1905 | 13,4 % | 19,8 % | 1957 | −3,0 % | −9,7 % | 2009 | 12,4 % | 26,4 % |
| 1906 | 5,0 % | 7,2 % | 1958 | 21,8 % | 37,8 % | 2010 | 11,2 % | 15,1 % |
| 1907 | −16,8 % | −29,5 % | 1959 | 7,4 % | 13,9 % | 2011 | 7,6 % | 1,9 % |
| 1908 | 28,9 % | 45,1 % | 1960 | 4,4 % | −0,4 % | 2012 | 10,9 % | 16,0 % |
| 1909 | 12,6 % | 19,1 % | 1961 | 18,9 % | 30,1 % | 2013 | 15,9 % | 32,3 % |
| 1910 | −3,3 % | −7,7 % | 1962 | −3,5 % | −9,7 % | 2014 | 11,9 % | 13,5 % |
| 1911 | 5,0 % | 5,9 % | 1963 | 13,9 % | 22,2 % | 2015 | 1,8 % | 1,2 % |
| 1912 | 5,3 % | 8,2 % | 1964 | 11,5 % | 16,6 % | 2016 | 7,0 % | 12,0 % |
| 1913 | −3,0 % | −9,3 % | 1965 | 7,8 % | 12,5 % | 2017 | 14,1 % | 21,7 % |
| 1914 | −0,4 % | −3,3 % | 1966 | −3,0 % | −8,3 % | 2018 | −2,7 % | −4,6 % |
| 1915 | 23,7 % | 35,8 % | 1967 | 11,3 % | 20,9 % | 2019 | 22,7 % | 31,2 % |
| 1916 | 6,6 % | 9,0 % | 1968 | 9,9 % | 15,2 % | 2020 | 14,9 % | 18,3 % |
| 1917 | −14,4 % | −25,2 % | 1969 | −9,0 % | −11,7 % | 2021 | 15,7 % | 28,7 % |
| 1918 | 17,7 % | 26,2 % | 1970 | 14,8 % | 11,6 % | 2022 | −17,5 % | −18,2 % |
| 1919 | 12,7 % | 20,2 % | 1971 | 12,5 % | 14,3 % | 2023 | 17,3 % | 26,2 % |
| 1920 | −9,5 % | −18,5 % | 1972 | 12,3 % | 19,0 % | 2024 | 14,2 % | 24,9 % |
| 1921 | 13,4 % | 15,2 % | 1973 | −7,6 % | −14,9 % | 2025 | 14,0 % | 17,7 % |
| 1922 | 18,2 % | 27,3 % | 1974 | −14,3 % | −26,6 % | |||
| 1923 | 4,7 % | 3,5 % | 1975 | 24,6 % | 37,3 % |
Drei Dinge ergänzt die lange Datenreihe. Das 60/40 Portfolio brachte über 154 Jahre rund 7,9 % pro Jahr, Aktien allein 9,4 %; die langfristigen Kosten der Anleihehälfte liegen also bei etwa 1,5 Prozentpunkten pro Jahr. Es verlor in 36 von 154 Jahren Geld, ungefähr in jedem vierten Jahr, Aktien allein in jedem dritten. Und 2022 war sein drittschlechtestes Jahr in anderthalb Jahrhunderten, nur 1931 und 1937 waren schlechter: Die Jahre, in denen die „40“ die „60“ nicht schützten, sind selten, aber sie prägen, wie sich das Portfolio anfühlt.
Die schlechtesten Jahre: 2008 und 2022
2008 tat das 60/40 Portfolio genau das, wofür es gedacht ist. Aktien verloren fast 40 %; langlaufende US-Staatsanleihen stiegen um mehr als 30 %, weil Anleger Sicherheit suchten und die US-Notenbank die Zinsen auf null senkte. Das 60/40 Portfolio beendete das Jahr mit rund −15 %: schmerzhaft, aber verkraftbar.
2022 geschah das Gegenteil. Die Inflation erreichte 9 %, die US-Notenbank erhöhte die Zinsen so schnell wie seit vier Jahrzehnten nicht, und beide Hälften des Portfolios fielen gleichzeitig. Langlaufende US-Staatsanleihen verloren rund 30 %. Das 60/40 Portfolio beendete das Jahr mit rund −23 %, schlechter als der S&P 500 allein.
Welches ist also das echte 60/40 Portfolio: 2008 oder 2022? Beide. Der Unterschied ist kein Zufall, sondern ein messbarer Zustand.
Warum Aktien und Anleihen manchmal gemeinsam fallen
Ob Anleihen Aktien schützen, hängt von der Korrelation zwischen beiden ab, also davon, ob sie sich eher gleich- oder gegenläufig bewegen. Ist das Hauptrisiko für die Wirtschaft eine Rezession, sind schlechte Nachrichten für Aktien gute Nachrichten für Anleihen, und die Korrelation ist negativ. Ist das Hauptrisiko Inflation mit steigenden Zinsen, treffen schlechte Nachrichten beide zugleich, und die Korrelation wird positiv.
Von 2003 bis 2021 war die Korrelation fast durchgehend negativ, die goldene Zeit des 60/40 Portfolios. 2022 drehte sie ins Positive und ist seitdem positiv geblieben. Historisch ist das nicht ungewöhnlich: Unsere Forschung mit 150 Jahren US-Daten zeigt, dass die dreijährige Korrelation zwischen Aktien und Anleihen von 1966 bis 1999 in 94 % aller Monate positiv war. Die negative Korrelation, die die meisten Anleger für selbstverständlich halten, ist ein Merkmal der Jahrzehnte mit niedriger Inflation, kein Naturgesetz.
Ist das 60/40 Portfolio tot?
Nein, aber es funktioniert auch nicht automatisch. Drei Ergebnisse aus White Paper Nr. 1, When Bonds Stop Hedging (auf Englisch):
- Die Ausgangslage entscheidet. Von den 12 großen Ausverkäufen im S&P 500 seit 1955 begannen die fünf, in denen Anleihen Anleger klar schützten, alle mit einer negativen Korrelation zwischen Aktien und Anleihen. In den Ausverkäufen, die mit einer positiven Korrelation begannen, traten US-Staatsanleihen ungefähr auf der Stelle, und Bargeld schnitt besser ab.
- Inflation hält einen gebrochenen Schutz gebrochen. Ist die Korrelation positiv und die Inflation höher als etwa 4 %, blieb der Schutz historisch über Jahre wirkungslos.
- Vorhersagen funktionieren nicht, Messen schon. Wir haben sechs Echtzeit-Signale getestet, die vorhersagen sollen, ob Anleihen in den nächsten zwei Jahren schützen; keines war deutlich besser als eine naive Annahme. Was funktioniert: zu wissen, in welchem Regime man sich heute befindet. Regime dauern Jahre, nicht Monate.
Deshalb veröffentlichen wir Hedge Health im kostenlosen Research Terminal (Anzeige dort auf Englisch: GREEN, AMBER, RED): GRÜN, wenn die Korrelation negativ ist (Anleihen schützen), GELB, wenn sie positiv ist, die Inflation aber unter 4 % liegt, ROT, wenn sie positiv ist und die Inflation über 4 % liegt. Den aktuellen Stand zeigt das Terminal.
So lässt sich ein 60/40 Portfolio heute einsetzen
- Das eigene Regime kennen. Einmal im Quartal die Korrelation zwischen Aktien und Anleihen und die Inflation prüfen. Bei GRÜN machen Anleihen ihren Job. Bei GELB oder ROT sind sie als einziger Crashschutz unzuverlässig.
- Den defensiven Teil streuen. In unseren Tests hielt eine Aufteilung der „40“ auf Anleihen, Bargeld (kurzlaufende US-Staatspapiere) und etwas Gold über verschiedene Regime hinweg besser als Anleihen allein. Bargeld brachte in den letzten Jahren 4–5 % und fällt nie, wenn Aktien crashen.
- Bei gebrochenem Schutz kürzere Laufzeiten bevorzugen. Langlaufende Anleihen tragen das höchste Zinsrisiko; 2022 fielen sie fast so stark wie Aktien.
- Einen Trendfilter für den Aktienteil erwägen. Eine systematische Strategie, die in einem Abwärtstrend aus Aktien aussteigt, setzt von der anderen Seite an: Sie begrenzt den Rückgang der „60“ selbst.
- Nach Plan zurückführen, nicht nach Schlagzeilen. Einmal im Jahr oder wenn ein Gewicht um mehr als fünf Prozentpunkte abweicht, reicht.
- Vom Portfolio leben? Eine 60/40-Mischung ist das klassische Ruhestandsportfolio. Der Rechner für die sichere Entnahmerate testet, wie viel es jedes Jahr hätte auszahlen können, für jedes Startjahr seit 1872.
60/40 Portfolio oder 100 % Aktien: Was ist besser?
Das hängt davon ab, wie viel Verlust man tatsächlich aushält. Seit 2002 endeten 100 % Aktien mit mehr Geld, aber der Anleger musste durch einen Verlust von −51 % in 2008–09 investiert bleiben und danach mehr als drei Jahre warten, bis das alte Hoch wieder erreicht war. Ein 60/40-Anleger fiel um −28 %. Wer am Tiefpunkt verkauft hätte, wäre mit dem 60/40 Portfolio deutlich reicher geblieben. Mit dem Rechner für die Erholung nach Verlusten lässt sich sehen, was jeder Rückgang für das eigene Portfolio bedeutet.
Steuern sind in allen Zahlen dieses Ratgebers nicht berücksichtigt.
Häufige Fragen
Was ist ein 60/40 Portfolio?
Ein Portfolio mit 60 % Aktien und 40 % Anleihen, das regelmäßig auf diese Gewichte zurückgeführt wird. Die Anleihen sollen den Aktienteil in einem Abschwung abfedern.
Welche historische Rendite hatte ein 60/40 Portfolio?
Von August 2002 bis September 2026 brachten 60 % S&P 500 und 40 % langlaufende US-Staatsanleihen rund 8,6 % pro Jahr bei einem größten Verlust von −28 %, gegenüber 11,1 % pro Jahr und −51 % für den S&P 500 allein (Gesamtrendite in US-Dollar, monatlich zurückgeführt, vor Kosten und Steuern).
Warum hat das 60/40 Portfolio 2022 versagt?
Inflation und schnell steigende Zinsen ließen Aktien und Anleihen gleichzeitig fallen. Langlaufende US-Staatsanleihen verloren rund 30 %, daher fiel das 60/40 Portfolio um rund 23 %, mehr als der S&P 500 allein.
Ist das 60/40 Portfolio tot?
Nein, aber Anleihen schützen Aktien nur, wenn die Korrelation zwischen Aktien und Anleihen negativ ist. Ist sie positiv, besonders bei einer Inflation über etwa 4 %, haben Anleihen als Crashschutz historisch versagt, und Bargeld oder eine gestreute defensive Mischung schnitten besser ab.
Woran erkenne ich, ob Anleihen mein Portfolio schützen?
An der rollierenden dreijährigen Korrelation zwischen Aktien und Anleihen und an der Inflationsrate. InvestWealth veröffentlicht das als Hedge Health (GRÜN, GELB oder ROT) im kostenlosen Research Terminal.
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Strategie gegen Kaufen und Halten für S&P 500, Nasdaq-100, Gold, Öl, Bitcoin und Nvidia: Rendite, Sharpe Ratio, größter Verlust. Die Oberfläche ist auf Englisch.
Bildungsinhalt der Forschung, keine Anlageberatung. Vergangene Renditen garantieren keine zukünftigen Ergebnisse. Backtest-Ergebnisse sind hypothetisch. Disclaimer.