Korrelation Aktien Anleihen: Wann Anleihen schützen und wann nicht

Zwanzig Jahre lang, von 2000 bis 2020, stiegen Anleihen, wenn Aktien fielen. Die meisten heutigen Ratschläge zur Geldanlage gehen davon aus, dass das der Normalfall ist. Über 150 Jahre betrachtet war es die Ausnahme: Seit 1875 bewegten sich Aktien und Anleihen in 58 % aller Monate in dieselbe Richtung. Dieser Leitfaden erklärt die Korrelation Aktien Anleihen: was sie misst, warum sie sich ändert, was Portfolios in den einzelnen Regimen tatsächlich geschützt hat und wie sich prüfen lässt, in welchem Regime man sich gerade befindet.

Was die Korrelation Aktien Anleihen misst

Korrelation ist eine Zahl zwischen −1 und +1, die beschreibt, wie sich zwei Größen gemeinsam bewegen. Bei +1 steigen und fallen sie im Gleichschritt, bei −1 steigt die eine, wenn die andere fällt, bei 0 gibt es kein Muster. Die Aktien-Anleihen-Korrelation vergleicht die Monatsrenditen von US-Aktien (dem S&P 500, also den 500 größten US-Unternehmen) mit den Renditen von US-Staatsanleihen (Treasuries).

Auf eine negative Korrelation baut das klassische 60/40-Portfolio mit 60 % Aktien und 40 % Anleihen. Fallen die Aktien, sollen die Anleihen steigen und den Rückgang abfedern. Eine positive Korrelation bedeutet, dass dieser Puffer fehlt: In einem schlechten Aktienmonat fallen Anleihen dann eher mit.

Einzelne Monate sind verrauscht. Aussagekräftig ist deshalb die Korrelation über einen Zeitraum von mehreren Jahren. Dieser Leitfaden und unser White Paper verwenden durchgehend die Dreijahreskorrelation (über 36 Monate).

150 Jahre in drei Epochen

Unser White Paper Nr. 1, When Bonds Stop Hedging (auf Englisch), hat die Dreijahreskorrelation zwischen Aktien und Anleihen bis 1875 zurück gemessen. Drei Epochen heben sich ab.

• 1875–1965: häufiger positiv als negativ. In 57 % dieser Monate bewegten sich Aktien und Anleihen in dieselbe Richtung. Ein stabiles Muster gab es nicht, weil über weite Strecken des Zeitraums keine moderne Notenbank existierte.
• 1966–1999: in 94 % der Monate positiv. Die Inflationsjahrzehnte der 1970er- und 1980er-Jahre und die lange Disinflation danach ließen Aktien und Anleihen im Gleichlauf. Wer in dieser Zeit Anleihen „zur Absicherung“ hielt, besaß eine zweite Anlage, die in vielen derselben Monate fiel wie die erste.
• 2000–2020: in 96 % der Monate negativ. In dieser Epoche haben die meisten von uns das Investieren gelernt. Anleihen legten im Bärenmarkt 2000–02 zu, ebenso 2008 und im März 2020. Hier hat sich das 60/40-Portfolio seinen Ruf erworben.

Dann kam 2022. Vom Hoch im Dezember 2021 bis zum Tief im September 2022 fiel der S&P 500 um 24 %, zehnjährige Treasuries verloren in denselben Monaten 17 %. Die Korrelation wurde positiv, und im Dezember 2024 erreichte der Dreijahreswert +0,72, den höchsten Stand der gesamten 150-jährigen Stichprobe. Im September 2026 lag er bei +0,48.

Daraus folgt nicht, dass Anleihen nutzlos sind. Es folgt, dass das Verhalten der Jahre 2000–2020 ein Regime unter mehreren war – und Regime halten Jahre, nicht Wochen.

Warum sich die Korrelation ändert: die Inflation

Das deutlichste Ergebnis des White Papers ist ein Inflationsgefälle. Lag die US-Inflation seit 1955 über 4 %, zeigten die folgenden drei Jahre in 94 % der Monate eine positive Korrelation zwischen Aktien und Anleihen. Lag die Inflation unter 2 %, war die Korrelation nur etwa in einem Drittel der Fälle positiv.

Der Mechanismus ist rasch erklärt. Steht die Inflation im Vordergrund, treffen steigende Preise beide Anlagen zugleich: Anleihen verlieren, weil ihre festen Kupons an Kaufkraft einbüßen, und Aktien verlieren, weil die Zinsen zur Inflationsbekämpfung steigen. Steht das Wachstum im Vordergrund, schadet eine schwache Konjunktur den Aktien, hilft aber den Anleihen, weil die Zinsen sinken. Wachstumssorgen erzeugen eine negative Korrelation, Inflationssorgen eine positive.

Das erklärt auch, warum die beiden Epochen so aussehen, wie sie aussehen. Die Jahre 1966–1999 waren eine Inflationsgeschichte, die Jahre 2000–2020 eine Phase niedriger Inflation mit drei Wachstumsschocks. 2022 war ein Inflationsschock, und Anleihen verhielten sich genau so, wie es die längere Geschichte erwarten ließ.

Was das für ein 60/40-Portfolio bedeutet

Ein 60/40-Portfolio beruht auf der Annahme, dass sich seine beiden Hälften gegenseitig ausgleichen. Ist die Korrelation positiv, ist das Portfolio riskanter, als seine Historie von 2000 bis 2020 vermuten lässt, denn der Verlust in einem schlechten Monat wird nicht mehr abgefedert. 2022 fiel eine 60/40-Mischung stärker, als viele ihrer Anleger für möglich gehalten hatten – nicht weil eine der beiden Anlagen etwas Beispielloses tat, sondern weil beide es gemeinsam taten.

Damit hat das 60/40-Portfolio nicht ausgedient. Es hängt aber vom Regime ab. Die praktische Frage lautet daher nicht „Anleihen ja oder nein?“, sondern: In welchem Regime befinde ich mich, und was kann die defensive Aufgabe sonst noch übernehmen? Unser Leitfaden zum 60/40-Portfolio behandelt die Konstruktion; hier geht es um die Datenlage dazu, was Portfolios geschützt hat.

Zwölf Ausverkäufe: Was ein Portfolio in welchem Regime geschützt hat

Seit 1955 ist der S&P 500 zwölfmal um mehr als 15 % gefallen. Das White Paper hat diese Phasen nach der Dreijahreskorrelation am Markthoch sortiert und danach, was die defensiven Anlagen vom Hoch bis zum Tief erzielten:

Vom Hoch bis zum Tief, Gesamtrenditen (Total Return) zum Monatsende für jede defensive Anlage (nicht für ein ganzes Portfolio). Fett = die bessere von Treasuries und Cash. Quelle: White Paper Nr. 1 (Shiller, FRED, Yahoo Finance).

Fünf Ausverkäufe begannen mit einer klar negativen Korrelation: 1957, 1962, 2000–02, 2008–09 und 2020. In allen fünf taten Treasuries, was das Lehrbuch verspricht, und gewannen zwischen 2 % und 30 %, während Aktien fielen.

Die Ausverkäufe, die mit positiver Korrelation begannen, erzählen eine andere Geschichte. 1969–70 und 1973–74 traten Treasuries ungefähr auf der Stelle, während Cash (Treasury Bills) 13–14 % erzielte. 1980–82 brachten Treasuries +19 %, Cash aber +25 %. Über alle Ausverkaufsmonate mit positiver Korrelation hinweg schlugen Treasuries Cash nur etwa in einem von drei Fällen.

2022 ist die Warnung vor langsamen Signalen. Am Hoch im Dezember 2021 lag der Dreijahreswert noch bei −0,39, weil die drei Jahre davor vom Crash 2020 geprägt waren, in dem Anleihen absicherten. Die Korrelation kippte dann mitten im Ausverkauf, und zehnjährige Treasuries verloren 17 %, während Aktien 24 % verloren. Ein Dreijahresfenster ist stabil, aber spät.

Gold wird oft als Antwort genannt. Seine Bilanz ist zwiespältig: +138 % in den Jahren 1973–74, als die Absicherung durch Anleihen versagte, aber −46 % in den Jahren 1980–82, als die Inflation über 10 % lag. Gold war 1973–74 die Anlage mit dem größten Beitrag; ein verlässlicher Inflationsschutz ist es nicht. Unser Leitfaden Gold vs. Anleihen geht dem genauer nach.

Die Lehre aus allen zwölf Fällen: Keine einzelne defensive Anlage funktionierte in jedem Regime. Anleihen trugen die Wachstumsschocks, Cash trug die Inflationsschocks, Gold half in einer Krise und schadete in der nächsten.

Lässt sich das Regime in Echtzeit erkennen?

Wenn Regime so viel ausmachen, liegt der Wunsch nach einem Signal nahe, das vorab anzeigt, wann Anleihen ihre Schutzwirkung verlieren. Das White Paper hat sechs Echtzeitsignale getestet. Das beste davon lag 5–6 Prozentpunkte über einer naiven Schätzung. Zwei verbreitete Signale, steigende Inflation und der Preistrend von Anleihen, hatten überhaupt keine Prognosekraft.

Daraus ergeben sich zwei Warnungen. Erstens ist es schwer, die Korrelation vorherzusagen; das aktuelle Regime dagegen lässt sich ohne Weiteres ablesen, denn die Dreijahreskorrelation ist eine veröffentlichte Zahl. Zweitens kann eine Regel, die auf einem einzigen Indikator beruht, nach hinten losgehen. 2008 war die US-Inflation wegen des Ölpreisanstiegs hoch. Eine Regel, die bei hoher Inflation Anleihen verkaufte, hätte sie genau vor der Rally von 17 % verkauft, die Treasuries in der Finanzkrise hinlegten.

Das White Paper hat außerdem eine Regel getestet, die den Anleiheteil in Cash umschichtete, sobald die Korrelation positiv wurde. Sie verbesserte die Sharpe Ratio (Rendite je Risikoeinheit) über 70 Jahre von 0,51 auf 0,54, schlug 86–88 % von 2.000 zufälligen Umschichtungsplänen und erzielte den Großteil ihres Vorteils in den Jahren 2022–2026. Das Ergebnis ist ein hypothetischer Backtest, und das Paper selbst beschreibt den Effekt als „wahrscheinlich klein, nicht belegt“. Unser Leitfaden zum Market Timing erläutert, warum das die angemessene Lesart eines solchen Tests ist.

Was sich bewährt hat: die defensive Aufgabe auf mehrere Anlagen verteilen

Das robusteste Ergebnis des White Papers ist keine Timing-Regel, sondern die Diversifikation der Verteidigung. Eine statische Mischung aus 60 % Aktien, 20 % Treasuries und 20 % Gold kam über 1973–2026 ohne jede Umschichtung auf eine Sharpe Ratio von 0,56, gegenüber 0,51 für 60/40. Backtest-Ergebnisse sind hypothetisch.

Der Grund liegt in der obigen Bilanz. Anleihen und Gold versagten in unterschiedlichen Krisen; wer beide hielt, hatte deshalb meist eine Anlage, die funktionierte. Cash ist, wenn Treasury Bills 4–5 % abwerfen, eine echte dritte Option: Es fällt nicht, wenn die Zinsen steigen.

Der Preis dieses Ansatzes: Gold ist volatil und kann sehr lange verlieren. Inflationsbereinigt büßte es zwischen 1980 und 2001 mehr als die Hälfte seines Werts ein. Eine Goldposition trägt nur, wenn sie so bemessen ist, dass sich ein solches Jahrzehnt durchhalten lässt, nicht nur die guten Jahre. Unser Leitfaden zum Schutz vor Crashs zeigt, wie die Bausteine zusammenpassen.

So lässt sich das aktuelle Regime prüfen

Die Dreijahreskorrelation ist die Kennzahl, an der sich ablesen lässt, ob man sich in einem Regime befindet, in dem Anleihen in Ausverkäufen geschützt haben. Sie lässt sich selbst aus Monatsrenditen berechnen oder am Indikator Hedge Health im kostenlosen Research Terminal ablesen. Er zeigt den aktuellen Zustand als GREEN, AMBER oder RED an, zusammen mit der Drei- und der Einjahreskorrelation sowie dem jüngsten Inflationswert.

Ein Wert, der seit Jahren positiv ist, verbunden mit einer Inflation über 4 %, kennzeichnet das Regime, in dem Anleihen am wenigsten geleistet haben. Ein Wert, der negativ war, bei einer Inflation unter 2 %, kennzeichnet das Regime, in dem sie am meisten geleistet haben.

Checkliste für den defensiven Teil des Portfolios

• Das eigene Regime kennen. Haben sich Aktien und Anleihen in den letzten drei Jahren gemeinsam bewegt, lässt sich der Schutz durch Anleihen im nächsten Ausverkauf nicht voraussetzen.
• Die Verteidigung nicht einer einzigen Anlage überlassen. Eine Mischung aus Treasuries, Cash und optional Gold war robuster als jede einzelne Anlage und jede Umschichtungsregel.
• Cash bei hohen Zinsen als echte Anlage betrachten. Bei Renditen von 4–5 % auf T-Bills fällt Cash nicht, wenn die Zinsen steigen.
• Vorsicht bei inflationsbasierten Regeln. 2008 ist die Warnung.
• Langsame Signale sind stabil, aber spät. Am Hoch im Dezember 2021 lag die Dreijahreskorrelation noch bei −0,39. Eine darauf gestützte Regel hielt die Anleihen bis ins Jahr 2022 hinein.
• Nach Risiko gewichten. In einem Regime mit positiver Korrelation ist ein 60/40-Portfolio riskanter, als seine jüngere Geschichte nahelegt.
• Vierteljährlich neu prüfen. Regime halten Jahre, nicht Wochen.

Die vollständige Studie mit allen zwölf Ausverkäufen, den sechs Signalen und den Tests, die nicht funktioniert haben, ist unser kostenloses White Paper When Bonds Stop Hedging (auf Englisch). Den aktuellen Hedge-Health-Wert finden Sie im kostenlosen Research Terminal; eine Kreditkarte ist nicht nötig.

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