Maximum Drawdown erklärt: die Risikokennzahl, auf die es ankommt

Der Maximum Drawdown ist der größte Rückgang des Werts einer Geldanlage von einem Hoch bis zu einem Tiefpunkt, bevor ein neues Hoch erreicht wird. Er beantwortet die Frage, die Anleger tatsächlich umtreibt: *Wie schlimm wurde es?*

Wer im Oktober 2007 am Hoch des S&P 500 kaufte und die Position hielt, besaß im März 2009 eine Anlage, die 55 % weniger wert war. Diese −55 % sind der Maximum Drawdown des S&P 500 seit 1993.

Maximum Drawdown berechnen

Die Formel lautet:

Beispiel: Ein Portfolio steigt von 100.000 € auf ein Hoch von 150.000 € und fällt dann auf 90.000 €, bevor es sich erholt. Der Drawdown am Tiefpunkt beträgt (90.000 − 150.000) ÷ 150.000 = −40 %. Der Startwert spielt dabei keine Rolle, entscheidend ist allein das Hoch.

Zwei verwandte Kennzahlen vervollständigen das Bild:

• Drawdown-Dauer: wie lange der Rückgang vom Hoch bis zum Tiefpunkt anhielt.
• Erholungszeit (auch „Time under Water“): wie lange es dauerte, bis das alte Hoch wieder erreicht war.

Die größten Drawdowns des S&P 500

S&P 500 (SPY), Total Return, Wochenschlusskurse, 1993–2026.

Andere Märkte waren deutlich extremer: Der Nasdaq-100 fiel von 2000 bis 2002 um −83 % und brauchte bis 2015, um sich zu erholen. Bitcoin verzeichnete drei Drawdowns von mehr als 70 %. Selbst langlaufende US-Staatsanleihen, die oft als sicher gelten, fielen von 2020 bis 2023 um −48 %. Ob Anleihen einen Aktien-Drawdown überhaupt abfedern, hängt von der Korrelation zwischen Aktien und Anleihen ab: 2022 haben sie ihn sogar vertieft.

Warum der Maximum Drawdown mehr zählt als die Volatilität

Die Volatilität (Standardabweichung) misst, wie stark die Renditen um ihren Durchschnitt schwanken, nach oben wie nach unten. Der Maximum Drawdown misst das, woran Anlagepläne tatsächlich scheitern: einen tiefen, anhaltenden Verlust.

• Er bildet ab, was Anleger erleben. Niemand verkauft, weil die Renditen eine hohe Standardabweichung hatten. Verkauft wird nach einem Rückgang von −40 %.
• Er erfasst die Asymmetrie von Verlusten. Nach −50 % sind +100 % nötig, um den Verlust aufzuholen. Die Volatilität bewertet einen Monat mit −50 % und einen mit +50 % als gleich riskant, das eigene Portfolio aber nicht.
• Er macht Risiken sichtbar, die die Volatilität verbirgt. Eine Strategie, die Versicherungsschutz verkauft, kann jahrelang eine niedrige Volatilität aufweisen und dann innerhalb einer Woche die Hälfte ihres Werts verlieren. Der Maximum Drawdown erfasst das, die Volatilität aus einer ruhigen Phase nicht.

Maximum Drawdown im Vergleich der Anlageklassen

Höhere Renditen gehen meist mit tieferen Drawdowns einher, aber nicht immer. Die Grafik zeigt für jeden Markt im Research Terminal die Rendite pro Jahr im Verhältnis zum schlimmsten Rückgang seit Beginn der jeweiligen Datenreihe. Märkte oben links lieferten mehr Rendite pro Einheit Schmerz.

Wie sich der Maximum Drawdown nutzen lässt

• Die Aktienquote lässt sich am Drawdown statt an der Rendite ausrichten. Wer einen Rückgang des Gesamtportfolios von −25 % verkraften kann und Aktien um −55 % fallen können, kommt rechnerisch auf eine Aktienquote von höchstens etwa 45 %, es sei denn, eine Strategie begrenzt den Drawdown der Aktien selbst.
• Strategien lassen sich an drei Kennzahlen vergleichen. Rendite pro Jahr (CAGR), risikobereinigte Rendite (Sharpe Ratio) und Maximum Drawdown. Eine Strategie mit höherer Rendite, aber tieferem Maximum Drawdown ist womöglich eine, an der man nicht festhält.
• Auch die Erholungszeit zählt. Ein Rückgang von −30 %, der sich in fünf Monaten erholt, ist etwas ganz anderes als einer, der vier Jahre braucht.
• Der nächste Drawdown kann tiefer ausfallen. Ein historischer Maximum Drawdown ist der bisher schlimmste, nicht der schlimmstmögliche.

Den Maximum Drawdown verringern

Die wichtigsten Instrumente sind die Streuung über Anlagen, die sich unterschiedlich verhalten, das Halten von Liquidität, der Verzicht auf Hebel und systematische Trendfolge. Trendfolge setzt direkt bei Drawdowns an: Indem sie aussteigt, wenn sich ein Markt in einem Abwärtstrend befindet, hat sie historisch den tiefsten Teil langer Bärenmärkte vermieden, um den Preis etwas geringerer Rendite in richtungslosen Märkten.

Mit dem kostenlosen Drawdown-Erholungsrechner lässt sich das mit eigenen Zahlen durchrechnen. Den aktuellen Drawdown von 30 Märkten zeigt der Reiter „Drawdowns“ im Research Terminal.

Häufige Fragen