Gold oder Anleihen: Was schützt ein Portfolio im Crash besser?

Gold und Staatsanleihen gelten als die beiden klassischen „sicheren Häfen“. Fallen die Aktienkurse, lautet der übliche Rat an Anleger: Gold oder Anleihen. Doch beide schützen vor unterschiedlichen Dingen, und in manchen Krisen versagt einer von beiden vollständig. 1973–74 gewann Gold 138 %, während die Aktienmärkte einbrachen. 1980–82 verlor es 46 %, während Aktien erneut fielen. Anleihen haben eine ebenso zwiespältige Bilanz: ein Plus von 36 % im Jahr 2008, ein Minus von 31 % im Jahr 2022.

Dieser Leitfaden vergleicht die beiden anhand echter Daten: wie sie sich in jedem großen Ausverkauf der vergangenen 20 Jahre verhalten haben, was sie über lange Zeiträume gekostet haben und wie ein Portfolio aussah, das beides hält.

Gold oder Anleihen: alle großen Ausverkäufe seit 2007

Die Tabelle zeigt die Gesamtrendite des S&P 500, langer US-Staatsanleihen (Laufzeit über 20 Jahre) und von Gold in jedem Ausverkauf, gemessen vom Monatsende vor dem Rückgang bis zum Monatsende am Tiefpunkt:

Zwei Muster fallen auf. Anleihen waren bei Wachstumsängsten die stärkere Absicherung: 2008, 2011 und 2020, als die Angst vor einer Rezession dominierte, fielen die Zinsen und lange Anleihen legten kräftig zu. Anleihen versagten, wenn Inflation das Problem war: 2022 ließen steigende Zinsen die Anleihen stärker fallen als die Aktien. Gold schnitt bei Wachstumsängsten schwächer ab, hielt sich 2022 aber besser und war im Ausverkauf 2025 die beste Anlage.

Warum sich beide unterschiedlich verhalten

Anleihen zahlen einen festen Zins. Droht eine Rezession, senken die Notenbanken die Zinsen; bestehende Anleihen mit höheren Kupons werden wertvoller, ihr Kurs steigt. Bei steigender Inflation geschieht das Gegenteil: Die Zinsen klettern, die Anleihekurse fallen. Ob Anleihen schützen, hängt also davon ab, um welche Art von Krise es sich handelt.

Gold wirft keinerlei Ertrag ab. Sein Preis bewegt sich mit den Realzinsen, dem US-Dollar, Inflationsängsten und den Käufen der Notenbanken. Es sichert eher gegen monetäre Unordnung ab (Inflation, Geldentwertung, Vertrauensverlust in das Finanzsystem) als gegen eine gewöhnliche Rezession.

Der Unterschied zeigt sich auch darin, wie sich beide seit 2004 Monat für Monat im Verhältnis zu Aktien bewegt haben: Lange US-Staatsanleihen hatten eine Korrelation von −0,13 zum S&P 500, Gold von +0,10, und Gold und Staatsanleihen untereinander von +0,19. Keiner dieser Werte ist stark positiv, und genau deshalb funktioniert die Kombination.

Der längere Blick: 150 Jahre Krisen

Unser White Paper Nr. 1, When Bonds Stop Hedging (auf Englisch), reicht bis 1875 zurück. Seine Ergebnisse zu den beiden sicheren Häfen:

• Staatsanleihen schützten am besten, wenn sich Aktien und Anleihen in den drei Jahren vor dem Ausverkauf gegenläufig bewegt hatten. 1957, 1962, 2000–02, 2008–09 und 2020 gewannen sie zwischen 2 % und 30 %, während Aktien fielen. Hatten sich beide gleichgerichtet bewegt, wie 1969–70 und 1973–74, traten Staatsanleihen in etwa auf der Stelle, und Cash schnitt besser ab.
• Gold lag in Ausverkäufen in jedem Regime im Durchschnitt im Plus, allerdings mit weit größeren Ausschlägen: +138 % 1973–74, −46 % 1980–82.
• Keiner der beiden war für sich allein verlässlich. Welcher funktioniert, entscheidet das Regime, in dem man sich befindet; genau das misst der kostenlose Indikator Hedge Health im Research Terminal jeden Monat.

Was beide kosten

Eine Absicherung nützt nur, wenn man es sich leisten kann, sie auch in den Jahren zu halten, in denen sie nichts bringt.

Beide sicheren Häfen hatten lange, schmerzhafte Phasen. Gold fiel von August 2011 bis November 2015 um 43 % und brauchte bis Mitte 2020, um sich zu erholen: neun Jahre ohne Gewinn. Von 1980 bis 2001 verlor es inflationsbereinigt mehr als die Hälfte seines Werts. Lange US-Staatsanleihen fielen von Juli 2020 bis Oktober 2023 um 47 %, ein Verlust, den Aktienanleger üblicherweise mit Crashs verbinden, nicht mit „sicheren“ Anlagen.

Gold oder Anleihen? Beides zu halten war besser als die Wahl

Die praktische Antwort lautet, sich nicht festzulegen. Hier vier Portfolios seit Dezember 2004, monatlich rebalanciert, Gesamtrendite, vor Kosten und Steuern:

Das aufgeteilte Portfolio war nicht in jedem Jahr das beste. 2008 lag die anleihelastige Variante vorn, 2022 die goldlastige. Es hing aber nie davon ab, richtig zu erraten, welche Krise als Nächstes kommt, und über den gesamten Zeitraum erzielte es mehr Rendite je Risikoeinheit als das klassische 60/40-Portfolio. Das White Paper kommt für 1973–2026 zum selben Ergebnis: Ein fester defensiver Anteil aus 20 % Staatsanleihen und 20 % Gold erreichte eine Sharpe Ratio von 0,56 gegenüber 0,51 für 60/40, ganz ohne Timing (Backtest, hypothetisch).

Was das für die Praxis bedeutet

• Das eigene Regime kennen. Haben sich Aktien und Anleihen in den vergangenen drei Jahren gleichgerichtet bewegt, sind Anleihen allein eine schwächere Absicherung. Die Aktien-Anleihen-Korrelation zeigt, in welchem Regime man sich befindet.
• Den defensiven Teil streuen. Staatsanleihen für Wachstumsängste, Gold für Inflation und monetäre Schocks, Cash (T-Bills) für den Fall, dass beide versagen.
• Gold so gewichten, dass sich ein Jahrzehnt ohne Gewinne aushalten lässt. 5–20 % ist die übliche Spanne.
• Die eigene Mischung prüfen: Im kostenlosen Portfolio Crash Test lässt sie sich gegen jeden Crash seit 1972 testen.

Häufige Fragen