Schwarzer Montag 1987: schnellster Crash der Geschichte, schnellste Erholung

Am Montag, dem 19. Oktober 1987, fiel der S&P 500 in einer einzigen Handelssitzung um mehr als 20 %. Das ist bis heute der größte Tagesverlust in seiner Geschichte, weder davor noch danach gab es einen größeren; der Dow verlor 22,6 %. Der Tag ging als Schwarzer Montag 1987 in die Geschichte ein, obwohl sich an der Wirtschaftslage über das Wochenende nichts geändert hatte. Es gab keine Rezession, keine Bankenkrise, keinen Krieg. Binnen zwei Jahren stand der Index wieder auf seinem Hoch, und das Jahr 1987 schloss insgesamt mit einer leicht positiven Gesamtrendite. Der Crash von 1987 ist das deutlichste Beispiel für die andere Art von Crash: schnell, heftig und vorbei, bevor die meisten Anleger entschieden hatten, was sie tun wollten.

Der Crash in Zahlen

Quellen: Tageswerte laut Aufzeichnungen der Börsen und vielfach dokumentiert; Monats- und Kalenderjahreswerte aus den Shiller-Daten und der Datenreihe hinter unserem Entnahmerechner; Berechnungen von InvestWealth.

Entscheidend sind die letzten beiden Zeilen. Wer am 1. Januar 1987 und dann wieder am 1. Januar 1988 auf sein Depot schaute, sah einen Gewinn von rund 5 %. Alles dazwischen, der Anstieg um 40 % bis August und der Rückgang um 34 % bis Dezember, spielte sich innerhalb eines einzigen Kalenderjahres ab. Der Crash war real, doch wer investiert blieb, erlitt nur einen vorübergehenden Schaden. Wer Ende Oktober verkaufte, machte ihn endgültig.

Schwarzer Montag 1987: die Ursachen

Auch hier kamen mehrere Ursachen zusammen, der Mechanismus lässt sich jedoch klarer nachzeichnen als 1929:

• Ein steiler Anstieg. Der S&P 500 war von Januar bis August 1987 um mehr als 40 % gestiegen, und das nach einer bereits fünf Jahre währenden Hausse. Die Bewertungen waren hoch, und die Zinsen stiegen den ganzen Sommer über.
• Portfolio Insurance. Große institutionelle Anleger setzten eine Strategie ein, die bei fallenden Kursen automatisch Aktienindex-Futures verkaufte, um Verluste zu begrenzen. An einem Tag, an dem die Regel aller Beteiligten „verkaufen“ lautete, nährte sich der Verkaufsdruck selbst. Es war der erste Crash, der zu einem großen Teil durch gleichzeitig ausgeführte Regeln verursacht wurde. Das ist für sich genommen eine Lehre über Regeln, die darauf angewiesen sind, dass Liquidität genau dann vorhanden ist, wenn alle sie brauchen.
• Die Marktinfrastruktur. Die Ordersysteme waren überlastet, die Kurse stundenlang veraltet, und die Indexarbitrage zwischen Futures- und Kassamarkt brach zusammen. Handelsunterbrechungen nach starken Kursverlusten (Circuit Breakers) wurden erst wegen dieses Tages eingeführt.
• Der Auslöser war unspektakulär: eine schwache Handelsbilanz, Gerüchte über eine Steueränderung bei Übernahmen und eine schlechte Woche zuvor. Schnelle Crashs haben selten eine Ursache, die diesen Namen verdient; sie treffen auf einen Markt, der für einen Einbruch anfällig ist.

Jahr für Jahr: Aktien, Anleihen, Inflation

Gesamtrenditen pro Kalenderjahr, US-Daten, 60/40 jährlich neu gewichtet, vor Kosten.

Was ein Portfolio geschützt hat

Weniger als 1929, und zwar aus einem lehrreichen Grund. Am Tag des Crashs selbst legten US-Staatsanleihen kräftig zu, weil Kapital in sichere Häfen floss; vom Hoch im August bis November gewannen 10-jährige Anleihen leicht, während Aktien ein Viertel verloren. Über das gesamte Jahr hinweg aber verloren Anleihen 4 %, weil die Zinsen im Laufe des Jahres 1987 vor dem Crash gestiegen waren. Ein 60/40-Portfolio beendete das Jahr mit einem Plus von 1,5 %: Die Anleihehälfte federte den Oktober ab und kostete in den Monaten davor Rendite.

Der eigentliche Schutz bestand 1987 darin, nichts zu tun. Der Rückgang verlief zu schnell, als dass ein monatlicher Prozess darauf hätte reagieren können; bis die Überprüfung zum Monatsende anstand, war der größte Teil des Rückgangs bereits erfolgt. Wer Ende Oktober verkaufte, realisierte einen Verlust von rund einem Viertel und sah zu, wie sich der Markt ohne ihn erholte. Das ist das Spiegelbild von 1929: Damals verlief der Rückgang langsam, und richtig war es, das Risiko früh zu verringern und über Jahre draußen zu bleiben.

Schnelle Crashs und langsame Bärenmärkte

Diese Unterscheidung ist das Nützlichste, was beide Episoden gemeinsam lehren, und sie ist der Leitgedanke unserer Forschung zur Trendfolge:

• Langsame Bärenmärkte (1929–32, 33 Monate; 2000–02, 30 Monate; 2007–09, 17 Monate) lassen einem regelbasierten Prozess Zeit, sich zurückzuziehen. Hier zeigt er seinen Wert.
• Schnelle Crashs (1987, zwei Monate; 2020, fünf Wochen) tun das nicht. Ein monatlicher Prozess nimmt den größten Teil des Rückgangs mit und muss dann entscheiden, ob er wieder einsteigt. Gegen einen schnellen Crash schützen allein die Positionsgröße, mit der man hineingeht, und die Aufteilung des übrigen Portfolios.

Von den zwölf Rückgängen des S&P 500 um mehr als 15 % seit 1955 waren die drei schnellsten die von 1987, 1998 und 2020, und alle drei waren binnen zwei Jahren wieder aufgeholt. Die langsamen dauerten vier bis sieben Jahre. Tempo und Tiefe hängen zusammen: Die Rückgänge, die ein ganzes Jahrzehnt zunichtemachen, sind die langsamen.

Was 1987 heute lehrt

• Ein Crash ist kein Bärenmarkt. Ein Tagesverlust von 20 % ist erschreckend, doch historisch folgte darauf jedes Mal binnen zwei Jahren die Erholung. Für ein Jahr mit 20 % Minus mitten in einer Rezession gilt das nicht.
• Die Positionsgröße für den schnellen Rückgang, der Prozess für den langsamen. Keine Regel schützt vor einem Tagesverlust von 20 %; das leistet nur die Positionsgröße. Regeln zeigen ihren Wert bei Rückgängen wie 1929 und 2008. Der Leitfaden zum Crash-Schutz behandelt beides.
• Regeln, die alle gleichzeitig ausführen, können genau das auslösen, wovor sie schützen sollen. Die Portfolio Insurance von 1987 ist die historische Warnung; ein Prozess, der darauf angewiesen ist, in einen fallenden Markt hinein schnell zu verkaufen, verdient Misstrauen.
• Zwei Kennzahlen beschreiben jeden Rückgang: die Tiefe und die Dauer bis zur Erholung. Der Leitfaden zum maximalen Drawdown erklärt, warum beide zählen, und der Portfolio Crash Test zeigt, wie sich Ihre eigene Aufteilung 1987 und in den elf anderen großen Rückgängen seit 1955 entwickelt hat.

Häufige Fragen