Börsencrash 1929: Verluste, Dauer der Erholung und was ein Depot schützte

Der Börsencrash 1929 ist der Maßstab, an dem jeder spätere Crash gemessen wird. Zugleich wird er häufig falsch erinnert: Die berühmten Tage im Oktober 1929 waren nicht der Tiefpunkt, sondern der Anfang. Der Markt fiel noch fast drei Jahre weiter, und der eigentliche Schaden entstand 1930–1932, nicht im Oktober 1929. Dieser Leitfaden liefert die Zahlen aus der monatlichen Datenreihe (Robert Shillers S&P Composite, 1871 bis heute) und stellt dann die Frage, die für ein Portfolio heute zählt: Was hätte einen Anleger geschützt, und was lehrt die Episode, das noch immer gilt?

Der Börsencrash 1929 in Zahlen

Quelle: Shiller-Monatsdaten (monatliche Durchschnittskurse, Dividenden und Verbraucherpreisindex); Berechnungen von InvestWealth. Monatsdurchschnitte zeichnen das exakte Tageshoch und -tief weniger extrem.

Drei Zahlen in dieser Tabelle verdienen einen zweiten Blick. Der Rückgang um 85 % bedeutet, dass aus 10.000 US-Dollar am Hoch am Tief rund 1.500 US-Dollar geworden waren; ein Crash um 50 %, wie ihn Anleger heute fürchten, wäre nur die Hälfte des Weges gewesen. Die 25 Jahre bis zur Kurserholung sind die üblicherweise zitierte Zahl, und sie stimmt, ist für Anleger aber die falsche: Sie lässt die zwischenzeitlich gezahlten Dividenden außer Acht und ebenso die Tatsache, dass die Verbraucherpreise um ein Viertel fielen und jeder Dollar damit mehr kaufte. Rechnet man Dividenden und Inflation ein, hatte ein Anleger von 1929, der durchhielt, Ende 1936 seinen Verlust wieder aufgeholt, sieben Jahre nach dem Hoch. Brutal, aber eine andere Geschichte als „ein Vierteljahrhundert“.

Was den Crash von 1929 auslöste

Eine einzelne Ursache gibt es nicht, und Historiker streiten bis heute über die Gewichtung. Über diese Zutaten besteht weitgehend Einigkeit:

• Fremdkapital. Aktien wurden in großem Stil auf Kredit gekauft, mit nur 10 % Eigenkapital; die Maklerkredite hatten ein Niveau erreicht, das Zwangsverkäufe auslöste, sobald die Kurse drehten. Ein Rückgang um 10 % löschte das Kapital eines Kreditkäufers aus und führte zu einem Verkauf, der wiederum den nächsten Rückgang auslöste.
• Bewertung nach einem langen Boom. Der Markt hatte sich von 1921 bis 1929 ungefähr vervierfacht, während die Gewinne weit weniger stiegen; das zyklisch bereinigte Kurs-Gewinn-Verhältnis erreichte ein Niveau, das erst im Jahr 2000 wieder erreicht wurde.
• Eine straffende Notenbank. Die Federal Reserve erhöhte 1928–29 die Zinsen, um die Spekulation zu bremsen, und zwar in eine Wirtschaft hinein, die sich bereits abkühlte.
• Die Politik nach dem Crash machte aus dem Crash eine Depression. Bankenpleiten (von 1930 bis 1933 schlossen rund 9.000 Banken), eine schrumpfende Geldmenge, der Smoot-Hawley-Zolltarif von 1930 und die Fesseln, die der Goldstandard der Geldpolitik anlegte, sind die Gründe, warum der Rückgang bis 1932 anhielt, statt 1930 zu enden. Der Crash selbst war ein Marktereignis, die Depression ein politisches.

Jahr für Jahr: Aktien, Anleihen, Inflation

Gesamtrenditen je Kalenderjahr, US-Daten (Shiller; dieselbe Datenreihe wie im Entnahmerechner); 60/40 einmal jährlich neu gewichtet, vor Kosten.

Was ein Portfolio schützte

Staatsanleihen erfüllten ihre Aufgabe. Über die vier Verlustjahre 1929–1932 brachten zehnjährige Treasuries +17 %, während Aktien 62 % verloren. Da die Preise im selben Zeitraum um 23 % fielen, war die reale Rendite der Anleihen sogar noch höher. Das ist der Lehrbuchfall für die Absicherung durch Anleihen: ein deflationärer Einbruch, in dem genau das, was Aktien schadet (fallende Preise, sinkende Nachfrage), Anleihen nützt. 1931 ist mit −24,7 % noch immer das schlechteste Jahr, das ein 60/40-Portfolio in 154 Jahren erlebt hat, gegenüber −41,8 % für Aktien allein.

Diversifikation verkürzte die Erholung drastisch. 100.000 US-Dollar in Aktien Ende 1928 waren Ende 1932 noch rund 38.000 US-Dollar wert und erreichten nominal erst 1944 wieder 100.000 US-Dollar. Dieselben 100.000 US-Dollar in einem 60/40-Portfolio fielen bis auf rund 63.000 US-Dollar und lagen 1935 bereits wieder über 100.000 US-Dollar. Nach Inflation lag der 60/40-Anleger 1936 deutlich über seinem Startwert.

Bargeld war besser, als es aussieht. Bei um 27 % fallenden Verbraucherpreisen gewann ein Dollar unter der Matratze von 1929 bis 1933 37 % an Kaufkraft. Deflation ist das einzige Umfeld, in dem Bargeld eine starke Anlage ist; in jedem inflationären Crash seither war es umgekehrt.

Was niemanden schützte: „mehr Aktien“ zu halten, die Spitzenreiter des vorangegangenen Booms zu besitzen (Versorger- und Radiowerte fielen am tiefsten) oder auf eine Gegenbewegung zu warten. Zwischen 1929 und 1932 erholte sich der Markt mehrfach um 20 % oder mehr, bevor er auf neue Tiefs fiel.

Hätte ein regelbasierter Anleger ausweichen können?

Der Rückgang von 1929 bis 1932 verlief langsam: 33 Monate vom Hoch bis zum Tief. Auf einen solchen Rückgang kann ein monatlicher Prozess reagieren, weil der Trend früh nach unten drehte und dort blieb. Trendfolge zeigt über ein Jahrhundert an Daten ihre besten Ergebnisse genau in solchen langen Bärenmärkten und ihre schwächsten bei plötzlichen Crashs wie 1987 oder 2020. Ob eine bestimmte Regel Ende 1929 ausgestiegen wäre, hängt von der Regel ab, und unsere legen wir nicht offen; der Punkt ist ein struktureller. Lange Rückgänge lassen einem Prozess Zeit, schnelle nicht.

Was 1929 heute lehrt

• Die erste Welle ist nicht der Boden. Der Oktober 1929 drückte den Index um rund ein Drittel unter seinen Septemberdurchschnitt; die folgenden zweieinhalb Jahre halbierten ihn noch einmal. Wer nach dem ersten Einbruch schrittweise einstieg, fühlte sich mutig und war zwei Jahre zu früh.
• Fremdkapital macht aus einem Bärenmarkt einen Totalverlust. Kredit war 1929 der Brandbeschleuniger und ist es seither in jedem Crash gewesen. Unser Leitfaden zum Schutz vor Börsencrashs setzt genau dort an.
• Dividenden und Inflation verändern die Rechnung der Erholung. Die 25 Jahre sind eine Schlagzeile, kein Ergebnis für ein Portfolio. Aussagekräftig für die Dauer einer Erholung ist die Gesamtrendite nach Inflation; der Rechner für Drawdown und Erholung übernimmt diese Rechnung.
• Die Absicherung funktionierte, weil die Krise deflationär war. 2022 war die Krise inflationär, und Anleihen fielen zusammen mit Aktien. In welcher Art von Krise man sich befindet, ist messbar: siehe When Bonds Stop Hedging (auf Englisch).
• Die eigene Mischung lässt sich gegen 1929 prüfen, bevor es darauf ankommt. Der Portfolio Crash Test schickt jede Mischung aus Aktien, Anleihen und Gold durch die großen Rückgänge seit 1955; der Rechner „Wie lange reicht mein Geld?“ enthält für Ruheständler auch das Startjahr 1929.

Häufige Fragen